【行业研究】工程机械行业2026年度信用风险瞻望

　　结合资信认为，工程机械行业将延续“内需企稳、外需强劲”的基调，正在政策托底取成本盈利下，估计将来行业信用风险总体可控，瞻望不变。然而，行业信用程度呈现“布局性分化”，信用根基面改善次要集中于头部企业，而泛博中小企业仍面对严峻挑和。2025年以来，跟着国度大规模设备更新和消费品以旧换新政策的扩围实施，以及相关财产政策的逐渐落地，无效对冲房地产投资下滑影响，东南亚、中东等海外基建需求兴旺，成为主要增加引擎，为工程机械行业带来了确定性的市场机缘，对其行业需求构成不变支持。受益于销量回升及原材料成本下行，工程机械行业次要上市公司盈利能力提拔，运营勾当现金流增加，然而，部门企业短期偿债目标弱化，叠加行业存续债券于2026年到期规模占比高，债券集中到期取流动性办理需关心。中国工程机械行业已构成集中度高、梯队分明的合作款式，“马太效应”显著，头部企业依托手艺、品牌、全球化渠道和资金实力建立了深挚的信用护城河，腰部企业差同化求存，尾部企业出清风险高。持久成长径清晰，但转型陪伴信用分化。正在“人工智能+”取“双碳”方针引领下，行业向高端化、智能化、绿色化转型明白。这一过程将驱动产物价值提拔，但也意味着持续的本钱开支，并可能进一步拉大企业间正在手艺、资金取盈利上的差距，行业信用天分分化估计将持久持续并可能加剧。工程机械行业全体发债企业数量较少，2026年工程机械行业的信用风险“布局性不变”。头部上市公司信用根底安定；而数量浩繁的非上市、中小型企业，其信用懦弱性仍然凸起，是风险次要所正在。2025年以来，跟着国度大规模设备更新和消费品以旧换新政策的扩围实施，以及相关财产政策的逐渐落地，无效对冲房地产投资下滑影响，东南亚、中东等海外基建需求兴旺，成为主要增加引擎，为工程机械行业带来了确定性的市场机缘，对其行业需求构成不变支持。受益于销量回升及原材料成本下行，工程机械行业次要上市公司盈利能力提拔，运营勾当现金流增加，然而，部门企业短期偿债目标弱化，叠加行业存续债券于2026年到期规模占比高，债券集中到期取流动性办理需关心。中国工程机械行业已构成集中度高、梯队分明的合作款式，“马太效应”显著，头部企业依托手艺、品牌、全球化渠道和资金实力建立了深挚的信用护城河，腰部企业差同化求存，尾部企业出清风险高。持久成长径清晰，但转型陪伴信用分化。正在“人工智能+”取“双碳”方针引领下，行业向高端化、智能化、绿色化转型明白。这一过程将驱动产物价值提拔，但也意味着持续的本钱开支，并可能进一步拉大企业间正在手艺、资金取盈利上的差距，行业信用天分分化估计将持久持续并可能加剧。工程机械行业全体发债企业数量较少，2026年工程机械行业的信用风险“布局性不变”。头部上市公司信用根底安定；而数量浩繁的非上市、中小型企业，其信用懦弱性仍然凸起，是风险次要所正在。宏不雅通过“政策托底需求”取“布局性融资分化”两条径影响行业，仇家部企业构成支持，但加剧了非头部企业的信用天分分化。2025年前三季度，宏不雅政策呈现度协同发力特征，货泉政策连结适度宽松精准发力，财务政策提质加力保障沉点，纵深推进同一大市场扶植，强化险资长周期查核，依理“内卷式”合作，鞭策金融资本支撑新型工业化成长，贷款贴息帮力办事业成长，加速建牢“人工智能+”合作基石，办事消费提质惠平易近，配合建立了经济回升向好的政策支持系统。2025年前三季度，经济正在政策发力取新质出产力鞭策下总体平稳，但面对内需走弱、外部复杂严峻的挑和。当前经济运转呈现布局分化特征：供给强于需求，价钱仍然偏弱，但“反内卷”政策下通缩已呈现改善。宏不雅杠杆率被动上升，信用总量增加呈现出“加杠杆托底、企业居平易近需求偏弱”的款式。工业企业利润正在低基数、费用压降取非经常性损益的支持下转为正增加，但改善根本尚不安稳。信用质量总体不变，三季度以来凹凸品级利差走势呈现分化。下阶段，宏不雅政策将紧盯全年经济增加方针，持续推进扩内需、稳增加工做，采纳多种行动稳外贸。正在已出台政策的持续托举下，完成全年增加方针压力较小。新型政策性金融东西等资金落地无望支持基建，但消费取地产政策结果仍需察看，出口受前期透支取高基数影响承压，CPI或连结低位震动，PPI降幅无望继续收窄。2025年以来，跟着国度大规模设备更新和消费品以旧换新政策的扩围实施，以及相关财产政策的逐渐落地，为工程机械行业带来了确定性的市场机缘，对其行业需求构成不变支持，明白了高端化、智能化和绿色化的成长径，工程机械行业智能化转型进入了由国度顶层设想牵引的“快车道”。将来，行业合作沉点将转向满脚新尺度、供给新手艺处理方案的分析能力。行业政策方面，2025年以来，工程机械行业相关财产政策逐渐落地。2025年1月，国度成长委和财务部印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，加力推进设备更新、扩围支撑消费品以旧换新，沉点支撑高端化、智能化、绿色化设备的使用，同时政策配套了尺度提拔、轮回操纵等办法，将间接扩大工程机械行业下逛需求，指导财产标的目的，规范和拓展示有市场。2025年8月，国务院印发《关于深切实施“人工智能+”步履的看法》，加速工业软件立异冲破，将AI取工业互联网融合，鞭策工程机械配备从“功能机”向“智能体”演进。2025年9月，工业和消息化部等六部分结合印发《机械行业稳增加工做方案（2025-2026年）》，提出2025-2026年力争机械行业停业收入平均增速达到3。5%摆布，到2026年停业收入冲破10万亿元，该政策做为顶层设想，为包罗工程机械正在内的整个机械行业设定了明白的成长方针和工做标的目的。受益于国内设备更新需求、国度严沉基建项目连续开工以及东南亚、中东、非洲等地域基建需求兴旺，国内市场不竭回暖，海外市场持续发力，工程机械行业次要上市公司盈利能力提拔，行业呈现出“内需企稳、外需强劲”的双轮驱动款式。2025年前三季度，跟着国内设备更新需乞降国度严沉基建项目连续开工，国内市场不竭回暖；同时，东南亚、中东、非洲等地域基建需求兴旺，海外市场持续发力（海外毛利率高于国内），工程机械行业次要上市企业1实现收入2611。24亿元，实现利润282。24亿元，别离同比增加11。27%和23。87%，盈利能力提拔。国内龙头企业通过成立海外研发核心、出产和当地化办事收集，不竭加强全球合作力。分产物看，按照中国工程机械工业协会行业统计数据，2025年前三季度，中国挖掘机次要制制企业共计发卖各类挖掘机械产物174039台，同比增加18。1%。此中，国内市场销量89877台，同比增加21。5%；出口销量84162台，同比增加14。6%。中国拆载机次要制制企业共计发卖各类拆载机93739台，同比增加14。6%。此中，国内市场销量49996台，同比增加20。7%；出口销量43743台，同比增加8。3%。受益于国内存量设备更新需求的集中，做为工程机械行业的“晴雨表”，挖掘机销量持续增加预示着工程机械行业已步入新一轮的苏醒取增加周期。工程机械行业上逛钢材价钱全体“波动下行”，成本下降有帮于改善工程机械企业毛利率；需求端全国房地产开辟投资持续下降，但根本设备投资同比有所增加。从供应端看，工程机械行业的上逛次要是钢、铁、液压件以及策动机等原材料取焦点零部件。按照中商财产研究院数据，钢材约占工程机械成本的30%。钢、不二价格的涨跌间接影响到工程机械制制企业的出产成本，进而影响工程机械制制企业的盈利能力。2025年前三季度，中国钢材价钱全体呈现“波动下行”的成长态势，成本下降有帮于改善工程机械企业毛利率。截至2025年9月底，中国螺纹钢（型号：HRB400E，20mm）、镀锌板卷（型号：1。0mm镀锌）、热轧板卷（型号：Q235，2。75mm）和中板（型号：普20mm）的市场价钱别离为3260元/吨、4003元/吨、3496元/吨和3519元/吨，较2024年9月底别离下降17。20%、7。49%、8。27%和6。31%，次要原材料成本压力有所缓解。从需求端看，房地产开辟和根本设备扶植为工程机械行业下逛使用的次要范畴。2025年前三季度，国平易近经济运转稳中有进，按照国度统计局统计数据，2025年前三季度中国国内出产总值1015036亿元，按不变价钱计较，同比增加5。2%。此中，全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0。5%。具体来看，2025年前三季度，全国固定资产投资（不含农户）中，根本设备投资同比增加1。1%，制制业投资同比增加4。0%，房地产开辟投资同比下降13。9%。房地产开辟投资方面，2025年前三季度，全国房地产开辟投资67706亿元，同比下降13。9%，此中，室第投资52046亿元，同比下降12。9%。房地产开辟企业衡宇施工面积648580万平方米，同比下降9。4%；衡宇新开工面积45399万平方米，同比下降18。9%；衡宇完工面积31129万平方米，同比下降15。3%。中国工程机械行业已构成集中度高、梯队分明的合作款式，“马太效应”显著，头部企业依托手艺、品牌、全球化渠道和资金实力建立了高壁垒，腰部企业差同化求存，尾部企业出清风险高，跨界新进者加快行业电动化、智能化转型，这种合作款式将导致行业信用风险高度布局化分化。中国工程机械行业颠末多年的市场所作和整合，曾经构成了以徐工机械、三一沉工和中联沉科为第一梯队，柳工、山推股份、江山智能等为第二梯队的集中度高、梯队分明的合作款式，头部企业劣势较着。按照《2025全球工程机械制制商50强》榜单数据（按照发卖额计较），有13家中国企业入榜，合计占50强总发卖额的19。13%。此中徐工机械排名第四，三一沉工排名第五，中联沉科排名第十，榜单前三名别离为“卡特彼勒”“小松”和“约翰迪尔”。工程机械行业产物品类复杂（如挖掘机、起沉机、混凝土机械等），分歧产物线的合作款式和市场份额差别庞大。从国内市场来看，截至2025年6月底，徐工机械的土方机械、三一沉工的挖掘机和中联沉科的起沉机械别离位居行业第一。总体看，头部企业凭仗规模、盈利和融资劣势，非头部的中小型企业，成为信用风险的“沉灾区”。本演讲阐发样本聚焦上市公司和发债企业，可能低估了行业全体的潜正在信用风险。2025年前三季度，中国工程机械行业CR3（徐工机械、三一沉工和中联沉科）停业总收入占工程机械行业次要上市企业合计总收入的69。48%，CR3利润总额占比70。68%，“马太效应”显著，头部企业控制行业过半利润，且海外占比均已跨越45%，正在手艺、品牌、全球化渠道和资金实力建立了高壁垒，可以或许从导行业法则，盈利程度高于行业平均；腰部企业通过差同化合作策略正在细分市场或区域具有劣势，融资能力相仇家部企业较弱，抗周期能力较弱；尾部企业规模较小、品牌影响力衰，大都依赖低端产物、价钱合作，盈利能力差，出清风险高。跨界新进者次要通过手艺融合和场景拓展来影响行业，并未现有零件款式，而是加快了电动化、智能化转型，并鞭策了财产链的“”融合，这种款式将导致行业信用风险高度布局化分化。结合资信评估股份无限公司（以下简称“结合资信”）对中国工程机械上市公司的产物类型、手艺实力、办事能力、出产规模等方面进行了筛选，选择了徐工机械、三一沉工、中联沉科、柳工、山推股份、浙江鼎力、江山智能、宇通沉工、厦工股份、安徽合力、杭叉集团等11家次要工程机械整车出产上市公司做为行业样本，以此阐发工程机械行业企业财政情况。2025年以来，工程机械行业呈现稳健向好的成长态势，全体盈利能力加强，运营勾当现金流增加较着，行业资产报答率连结不变，现金收受接管环境总体优良，全体反映出行业增加的积极信号；同时，行业本钱收入逐年下降，企业逐渐节制投资规模、优化本钱设置装备摆设，或逐步进入投资报答期。2025年以来，工程机械行业呈现稳健向好的成长态势。受益于国内存量设备更新需求的集中，和海外市场的持续发力，2025年前三季度，工程机械行业次要上市企业合计停业总收入同比增加11。27%，利润总额同比增加23。87%，实现较高增速；停业利润率持续上升，从2022年的5。67%提拔至2025年前三季度的10。74%，全体盈利能力逐年加强，反映了行业增加的积极信号；行业资产报答率相对不变，2025年前三季度达到5。48%。2022－2024年，发卖收入现金收受接管环境优良，2025年前三季度略有下降，但仍连结较高程度。从现金流和本钱收入来看，2022－2024年，工程机械行业运营勾当现金流量净额（合计值）持续增加，且增幅较着，2025年前三季度，行业运营勾当现金净流入同比增加28。37%至258。84亿元，估计2025年全年将连结强劲增加；行业本钱收入（合计值）呈逐年下降趋向，反映出企业逐渐节制投资规模、优化本钱设置装备摆设，或逐步进入投资报答期。截至2025年9月底，工程机械行业杠杆程度有所提拔，但仍正在合理区间内波动；偿债能力目标全体有所弱化，行业面对短期偿债压力有所上升，需关心债权布局优化取现金流办理。2022－2024岁尾，工程机械行业杠杆程度持续下降；截至2025年9月底，行业杠杆程度有所提拔，但仍正在合理区间内波动，行业全数债权本钱化比率为42。01%，较上岁尾提高2。24个百分点，全体处于一般程度。从偿债程度来看，截至2025年9月底，工程机械行业现金类资产/短期债权为0。80倍，现金类资产无法笼盖短期债权，较上岁尾略有下降；运营现金流动欠债比为9。16%，较上岁尾下降2。68个百分点，次要系运营现金流削减且流动欠债增加所致；全数债权/运营勾当现金流量净额为7。46倍，较上岁尾有所增加，运营勾当现金流对债权的保障程度下降，全体偿债能力目标均有所弱化。工程机械行业全体发债企业数量少，截至2025年9月底，工程机械行业次要发债企业为3家，别离为徐工机械、中联沉科和柳工，存续债券余额合计256。75亿元，债券品种包罗中期单据、公司债和ABS/ABN布局化产物，上述发债企业从体信用品级均为AAA，未发生违约、级别下调等环境。当前债券市场数据仅能反映少数头部企业的融资情况，发债企业阐发对行业实正在融资环境的代表性不脚。2025年前三季度，工程机械行业企业积极盘活应收账款等存量资产进行融资，刊行信用债券规模较上年同期有所增加，刊行刻日以1~3年为从，行业利差程度较低且走势相对不变。行业存续债券于2026年到期规模占比力高，存正在必然集中偿付压力。2025年1－9月，从发债环境上看，工程机械行业有2家刊行30支信用债券，刊行规模合计153。55亿元。（2024年1－9月，共有2家工程机械企业刊行19支信用债券，刊行规模合计128。19亿元）。此中，26支信用债券为ABS/ABN布局化产物，2支信用债券为超短期融资券，2支信用债券为一般中期单据，企业积极盘活应收账款等存量资产进行融资，布局化产物刊行量添加。从刊行刻日布局来看，工程机械行业企业刊行信用债券刻日以1~3年为从，刻日偏短，是企业基于本身高周期性、现金回流特点做出的顺应性选择。从刊行利差来看，近三年次要刊行企业（去除可转债）徐工机械和中联沉科刊行利差维持正在50BP摆布，利差程度较低且走势相对不变，反映了外部市场对工程机械行业信用天分的承认和风险订价的不变，同时，工程机械行业企业刊行利差程度全体低于工业行业（Wind行业一级）及机械行业（Wind行业二级）利差程度。此外，50BP摆布的利差程度是高评级从体的表现，行业内分歧企业的利差会因其个别信用情况而存正在显著差别，仍需关心具体发债从体的个别环境以及宏不雅变化可能带来的影响。从债券到期分布来看，截至2025年9月底，工程机械行业企业存续债券到期日分布于2025年至2034年之间，此中2026年到期的信用债券占比力高，共18支（规模111。24亿元，占当前总存续债余额的43。33%），存正在必然集中到期风险。从具体企业看，徐工机械2026年到期信用债券103。54亿元，截至2025年9月底，徐工机械具有货泉资金224。54亿元，期末现金及现金等价物余额179。71亿元，可以或许笼盖到期债券余额；中联沉科2026年到期信用债券7。70亿元，截至2025年9月底中联沉科货泉资金（137。63亿元）可以或许笼盖到期债券余额。短期来看，工程机械行业上逛钢材等次要原材料价钱估计连结相对低位或暖和波动，有帮于企业维持和改善盈利空间，但成本盈利空间已收窄。“大规模设备更新”取“消费品以旧换新”政策的扩围实施，将正在2026年继续为行业供给确定性的替代需求，但其效应可能从“迸发式”转向“平稳”，需部门需求被前置透支。基建投资正在政策性金融东西支撑下估计连结暖和增加，对工程机械行业构成间接拉动。东南亚、中东、非洲等地域的基建需求仍然兴旺，中国龙头企业完美的海外当地化收集将持续提拔市场份额，出口市场仍是增加的主要引擎。行业存续债券于2026年到期规模较高，叠加部门企业短期偿债目标有所弱化，需关心部门债权刻日布局偏短的企业可能面对的流动性压力。对于从体信用AAA的头部发债企业，其强大的银行授信、多元的融资渠道及市场声誉，脚以应对到期债权的滚续，但需关心融资成天性否上升，以及大量依赖短期银行信贷、非标融资且财政报表通明度低的中小企业，它们对融资波动的防御能力相对较弱。持久来看，正在“人工智能+”步履及“双碳”方针引领下，工程机械行业向高端化、智能化、绿色化成长的径清晰。电动化工程机械、智能施工处理方案将成为合作新核心，驱动产物布局升级和价值提拔，向高端化、智能化、办事化转型意味着持续的、高强度的研发取本钱开支，这对所有企业的现金流形成持久耗损。头部企业凭仗手艺、全球化取资金劣势，壁垒日益增高，“马太效应”将持续，行业合作款式趋于不变和优化。行业将从纯真发卖设备向供给全生命周期办事、处理方案转型，成为企业提拔客户粘性和盈利能力的持久计谋。此外，全球地缘不确定性、次要经济体政策变更及商业从义昂首，可能对海外市场的持续增加形成挑和。综上，基于头部企业的稳健运营、强大的风险抵御能力以及国内宏不雅政策托底的预期下，估计2026年工程机械行业信用风险总体可控，瞻望不变，但泛博非上市、中小型企业仍面对盈利空间狭小、融资渠道受限和转型压力的多沉挑和，是行业潜正在的信用风险点。行业运转预将延续“内需稳、外需强”的基调，龙头企业将继续引领高质量成长，个别信用风险可能外行业分化中进一步。[1]工程机械行业次要上市企业统计口径同第二章节“行业财政情况”，不包含工程机械租赁、机械设备零部件等，更沉视工程机械整车出产。[2]企业简称申明：徐工集团工程机械股份无限公司，简称“徐工机械”；三一沉工股份无限公司，简称“三一沉工”；中联沉科股份无限公司，简称“中联沉科”；广西柳工机械股份无限公司，简称“柳工”；山推工程机械股份无限公司，简称“山推股份”；江山智能配备股份无限公司，简称“江山智能”。[3]企业简称申明：浙江鼎力机械股份无限公司，简称“浙江鼎力”；宇通沉工股份无限公司，简称“宇通沉工”；厦门厦工机械股份无限公司，简称“厦工股份”；安徽合力股份无限公司，简称“安徽合力”；杭叉集团股份无限公司，简称“杭叉集团”。